歐洲開啟負利率時代 對中歐貿易影響有限

根據歐洲央行本月初舉行的議息會議的決定，11日起，歐元區主導再融資利率從歷史低點的0.25%降至更低的0.1%，隔夜存款利率降低至-0.1%。這使得歐洲央行成為史上首家實施負利率的主要央行，意味著歐洲央行將向在其賬上隔夜存款的商業銀行收取利息。此外，隔夜貸款利率從0.75%削減35個基點至0.4%。這標志著歐元區將首次步入負利率時代。i9Z大陸橋物流聯盟

不少市場人士認為，歐元將就此淪為融資貨幣，將繼續大幅打壓匯市的波動性，有分析師亦預測隨著歐元區債券收益率已經持續在低位，債券收益率還維持在較高水平國家的貨幣有望進一步上漲。究竟負利率會給全球資本市場帶來哪些影響？負利率對歐洲的經濟刺激會奏效還是帶來更難以預測的風險？i9Z大陸橋物流聯盟

南方日報經濟圓桌特邀德意志銀行經濟學家Jim Reid、中信銀行總行國際金融市場專家劉維明、商務部國際貿易經濟合作研究院研究員梅新育為您帶來獨家解讀。i9Z大陸橋物流聯盟

話題1歐洲央行為何開啟負利率i9Z大陸橋物流聯盟

南方日報：業界有種聲音認為，除了刺激海量資金進入私營經濟部門，歐洲央行實行負利率的目的是為了令歐元匯率走低。根據最開始實行負利率實驗的丹麥的經驗，這種方法確實可以幫助央行扭轉貨幣升值的態勢。那么您如何看歐洲央行開啟負利率的原因和可能帶來的影響？i9Z大陸橋物流聯盟

劉維明：我們看到歐洲經濟近年來一直處于衰退狀態。表現在企業活力不強、失業率高。離通脹率2%的通脹目標漸行漸遠。如果這時歐洲央行不采取必要手段，歐洲經濟陷入低迷衰退的同時還會陷入通貨緊縮。在這個背景下要鼓勵商業銀行向企業貸款，恢復生產經營、投資消費的活力，另外再同時推低歐元匯率。i9Z大陸橋物流聯盟

歐洲的問題和美國不同。我們注意到，金融危機后美國退出量化寬松，目前美國經濟平穩運行，沒有出現衰退，使得經濟恢復先于歐洲。但是美國并沒有對財政過于緊縮，而歐洲在貨幣政策上不放松的前提下，采取緊縮的財政政策，降低各國政府負債，可謂是“雙緊縮”。i9Z大陸橋物流聯盟

很多人批評歐洲央行現在實施負利率的動作晚了，我不這么認為。歐洲實際上是為緊縮付出衰退的代價，比起美國和日本，用短痛換來長期的平安。歐洲危機是由債務過高引起的，不去調整債務結構會引發資金病兆被掩蓋。i9Z大陸橋物流聯盟

梅新育：歐洲央行實施負利率主要原因還是希望提升通脹水平，避免通貨緊縮，刺激金融部門資金投向商業資產以及實體經濟部門，并抑制歐元匯率，推動歐元區經濟增長。i9Z大陸橋物流聯盟

但是它期望的這些效果有些未必能夠完全實現。比如說希望通過負利率刺激投資，但要是實體經濟部門完全缺乏投資機會、預期極其不樂觀，那怎么辦？現在歐元區除了德國之外還是不合理的管制太多，經營者動輒得咎，多個方面束縛了經濟活力。沒有配套的系統措施全面化解這些問題，指望單純依靠貨幣政策提振實體經濟是行不通的。i9Z大陸橋物流聯盟

話題2負利率刺激經濟會奏效嗎i9Z大陸橋物流聯盟

南方日報：有人評價，如果銀行不愿轉嫁成本，負利率將擠壓歐洲銀行業的利潤，令銀行業的復蘇更加艱難，而轉嫁了成本（上調利率）又將影響消費需求。那么負利率刺激歐洲經濟會奏效嗎？i9Z大陸橋物流聯盟

劉維明：歐洲央行行長德拉吉的具體實施力度還不好說，要看他下一步舉措步子邁多大。大量買國債還是資產抵押債券目前都在觀察中，但暫時看來，負利率的量化寬松政策對歐洲經濟未來有好處。歐洲央行的舉措可能會比市場預期的弱，但歐洲央行給人的印象是，它一直是抗通脹的斗士，這種保持物價穩定的傳統不容易被打破。i9Z大陸橋物流聯盟

話題3負利率會帶來什么風險i9Z大陸橋物流聯盟

南方日報：如果在負利率政策下，鼓勵投資者轉向投資于外圍國家從而會推高收益率差價，這就會吸引歐元區外的資本流入，可能會打擊壓低歐元的目標。在您看來，負利率有何實施風險？i9Z大陸橋物流聯盟

劉維明：事物所帶來的影響總有兩方面。實施負利率從貨幣本身來講，看似高息流動導致匯率的變化，趕不上資產價格上漲帶來的變化。但是資本流入在我看來會使得債券、股票價格上漲，吸引外來資金進入，恢復歐洲經濟的元氣。i9Z大陸橋物流聯盟

Jim Reid：雖然德拉吉的措施降低了融資成本，但他和他的大部分同事及客戶都覺得這很難傳導至實體經濟，最終反而是為套利交易提供了土壤，這種情緒在未來一段時間內將主宰市場。波動性停留在低位時間越長，就有越多倉位建立，因為投資者相信這種情況會延續下去。i9Z大陸橋物流聯盟

一個很明顯的例子就是歐洲債市和外匯市場無視了近期的歐洲議會選舉可能帶來的影響。 即便大家都意識到了市場與現實已經脫節，但并不意味著泡沫很快會破裂，投資者們還是要做好一定準備。i9Z大陸橋物流聯盟

梅新育：根據國際貨幣基金組織的新興市場組合投資資金來源地統計，歐元區占主要新興市場經濟體組合投資來源的23%。因此，如果歐元區出現大規模資本外流，可能會壓低歐元匯率，推高新興[0.00% 資金 研報]市場資產價格。i9Z大陸橋物流聯盟

問題是短期利率未必能夠有效刺激資本外流，而且目前新興市場基本面沒有明顯改善，其資產價格卻因為這半年美歐日的低息政策而已經上漲了不少，恐怕并不是加碼的好時機。i9Z大陸橋物流聯盟

話題4將給中國帶來哪些影響i9Z大陸橋物流聯盟

南方日報：歐盟是中國第一大貿易伙伴，歐元區開啟負利率時代對中歐經貿關系會造成什么影響？i9Z大陸橋物流聯盟

劉維明：由于在匯率制度上人民幣是釘住以美元為主的一攬子貨幣，歐元對人民幣的影響較小，所以本質上還是看歐元對美元走勢的變動。在歐央行宣布負利率政策后，歐元兌美元匯率快速走低，一度觸及2月以來的低位，但隨后又迅速反彈。因此，其貶值幅度及影響還有待觀察。i9Z大陸橋物流聯盟

梅新育：負利率對中國經濟影響有限，對中歐貿易整體情況雖會有影響但也是程度有限。中歐雙方的貿易結構存在差異，中國對歐洲出口的多為紡織品、服裝、鞋包、玩具等，而進口的更多是高端消費品、核心設備等，因此匯率變化影響小。如果歐元區此輪的貨幣寬松有效地支撐了實體經濟發展，那么對中國的出口將是一種利好。i9Z大陸橋物流聯盟

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