運輸結(jié)構(gòu)調(diào)整計劃發(fā)布，關(guān)注稅改預期下的航空鐵路

國內(nèi)持續(xù)推進國企改革、促進消費，運輸結(jié)構(gòu)調(diào)整再獲推動，國際油價回調(diào)。9月航空旅客量同比增長7.9%，國際油價大幅回調(diào)。1-9月全國鐵路運營數(shù)據(jù)創(chuàng)新高，運輸結(jié)構(gòu)調(diào)整提升鐵路運輸?shù)匚弧?span style="display:none">ar8大陸橋物流聯(lián)盟

總體ar8大陸橋物流聯(lián)盟

國內(nèi)持續(xù)推進國企改革、促進消費，運輸結(jié)構(gòu)調(diào)整再獲推動，國際油價回調(diào)。1）10月9日，劉鶴出席全國國有企業(yè)改革座談會，要求突出抓好混合所有制改革，強調(diào)對非公有制經(jīng)濟發(fā)展的大力扶持和推動。2）10月15日起，央行年內(nèi)第四次降準達1個百分點，此次降準預計釋放增量資金約7500億，在進一步優(yōu)化市場流動性結(jié)構(gòu)的同時，引導金融機構(gòu)加大對民營、創(chuàng)新型企業(yè)的扶持力度。3）促進消費政策再次細化，國務(wù)院本周發(fā)布完善促進消費體制機制實施方案（2018-2020年），方案出臺有助刺激消費潛力，進一步穩(wěn)固其對經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)性支撐。4）本周，國務(wù)院發(fā)布《推進運輸結(jié)構(gòu)調(diào)整三年行動計劃（2018—2020年）》，重點部署包括水運、鐵路、公路、多式聯(lián)運等在內(nèi)的全國運輸結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案，主要對鐵路運輸形成利好。5）本周，商務(wù)部回應(yīng)美墨加貿(mào)易協(xié)定，繼續(xù)重申我國相互尊重、平等協(xié)商、互利共贏的基本原則，表達對維護中美經(jīng)貿(mào)合作良性發(fā)展的態(tài)度和期望。6）本周國際油價大幅回調(diào)，布油收于80.51美元/桶，周跌幅4.4%，主要的驅(qū)動因素是市場對需求的預期，IMF下調(diào)了今明兩年的經(jīng)濟增長預期，加之貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升溫引發(fā)市場對未來經(jīng)濟以及石油需求的擔憂；供給方面，未來伊朗出口的下降幅度仍然具有較大不確定性，預計油價在近期會維持較高的波動率。本周美元離岸兌人民幣收于6.912。ar8大陸橋物流聯(lián)盟

航空ar8大陸橋物流聯(lián)盟

9月航空旅客量同比增長7.9%，國際油價大幅回調(diào)。1）民航局舉行10月例行新聞發(fā)布會，今年9月，全行業(yè)共完成運輸總周轉(zhuǎn)量101.4億噸公里，同比增長9.0%；完成旅客運輸量5028.8萬人次，同比增長7.9%，其中，國內(nèi)、國際航線分別完成4526.0萬人次、502.8萬人次，同比分別增長7.6%、10.5%，國際航線增速相比去年同期提升3.0個百分點，行業(yè)供需格局保持良好勢頭。2）2018年國慶假期民航營運共保障航班110920班，同比增長6.1%，日均保障飛行15846班；運送旅客1222.7萬人次，同比增長8.7%；平均客座率超過85%，旅客運輸量呈現(xiàn)U型特征，民航運行安全平穩(wěn)。3）本周，國際油價出現(xiàn)大幅回調(diào)，周跌幅4.4%。2018年三季度油價同比上漲達45%，航司運營成本承壓，10月5日起，各大航司陸續(xù)提高燃油附加費，800公里(含)以下航線每位旅客收取20元燃油附加費，800公里以上航線每位旅客收取30元燃油附加費，用以對沖大部分油價的上漲，減緩其邊際影響，釋放彈性。4）中國國航發(fā)布9月主要運營數(shù)據(jù)，本月完成ASK225.92億人公里，同比上升6.3%；RPK181.39億人公里，同比增長6.9%；平均客座率80.3%，同比增長0.5%。合并旅客周轉(zhuǎn)量同比繼續(xù)保持上升勢頭，但環(huán)比有所下降。5）三季度，人民幣匯率大幅反轉(zhuǎn)，不確定性增加，成為近期航空股投資的主要矛盾，加之油價成本提升，雙重不利影響將顯著降低三大航18年盈利中樞。向前看19年油、匯的基數(shù)效應(yīng)及行業(yè)供需基本面帶來的客收穩(wěn)步增長仍賦予當前航空股較好的投資性價比。我們看好上海航點良好的供需格局及票價天花板抬升帶來的票價彈性，推薦具有優(yōu)質(zhì)航線資源的國航及上海基地航司東航、春秋與吉祥。ar8大陸橋物流聯(lián)盟

鐵路ar8大陸橋物流聯(lián)盟

1-9月全國鐵路運營數(shù)據(jù)創(chuàng)新高，運輸結(jié)構(gòu)調(diào)整提升鐵路運輸?shù)匚弧?）1-9月，國家鐵路旅客發(fā)送量達25.2億人次，同比增加20681萬人次、增長8.9％，全路動車組發(fā)送量15億人次，同比增長16.7％；國家鐵路貨物發(fā)送量達23.57億噸，同比增長8％，鐵路煤炭運量為12.37億噸，同比增長10.9％。隨著貨運增量行動和復興號品牌戰(zhàn)略的實行，鐵路客貨運量均實現(xiàn)同比大幅增長。2）10月9日，國務(wù)院辦發(fā)布《推進運輸結(jié)構(gòu)調(diào)整三年行動計劃(2018—2020年)》，配合“公轉(zhuǎn)鐵”政策的持續(xù)推行，鐵路貨運地位再次提升，預計2020年，鐵路貨運量較2017年增長30%，總量達47.9億噸。3）習近平召開中央財經(jīng)委第三次會議，重點研究川藏鐵路規(guī)劃建設(shè)，有利于進一步打開鐵路投資空間。4）本周大秦鐵路發(fā)布9月經(jīng)營數(shù)據(jù)，秦港限產(chǎn)影響有限，日均運量重回126.27萬噸的高位水平，全年來看運量維持4.5億噸滿產(chǎn)水平預判。5）秦皇島港加快轉(zhuǎn)型升級，短期和東南沿海煤炭需求存在博弈。但遷曹線轉(zhuǎn)移能力有限，同時秦港庫存積壓的影響也逐漸減弱，預計大秦線運量僅受小幅沖擊。6）今年1-8月，陜西、內(nèi)蒙原煤產(chǎn)量同增14.7%、6.5%，遠高于全國平均增速3.6%。內(nèi)蒙、產(chǎn)能加速向“三西”集中。進入四季度，北方冬儲煤的需求逐漸顯現(xiàn)，南方電廠緩慢釋放，預計提振大秦線貨運需求。我們認為在“公轉(zhuǎn)鐵”政策驅(qū)動下，加上公路不合規(guī)車輛運輸車的治理，鐵路貨運升勢確立，未來鐵路獲得的貨源回流空間巨大。我們重點推薦客流量穩(wěn)定，增值稅改革彈性大的廣深鐵路；貨運供需格局改善、股息率穩(wěn)定防御價值凸顯的大秦鐵路；受益“公轉(zhuǎn)鐵”貨運增長，特種箱業(yè)務(wù)快速發(fā)展，新貨運清算辦法彈性大的鐵龍物流。ar8大陸橋物流聯(lián)盟

快遞ar8大陸橋物流聯(lián)盟

迎接電商旺季，快遞龍頭陸續(xù)漲價，關(guān)注交易性行情。7~9月是快遞的傳統(tǒng)淡季，進入10月意味著快遞行業(yè)逐步進入旺季行情，快遞公司將會著手開始準備雙11、雙12等電商節(jié)。9月底，中通、韻達以及圓通陸續(xù)宣布為保障高峰期間的平穩(wěn)運營以及維護服務(wù)品質(zhì)和客戶滿意度，啟動費用調(diào)節(jié)機制，將全國各網(wǎng)點到達上海地區(qū)的快件派送費上調(diào)，上調(diào)幅度為0.5元。本次定向漲價，主要由于快遞各網(wǎng)點在不同地域成本壓力是不一樣的，中西部現(xiàn)在隨著業(yè)務(wù)量的快速提升，其整體成本是有下降趨勢的，壓力較小，但是在北京、上海、深圳等發(fā)達地域，由于業(yè)務(wù)量長期以來充裕，其實業(yè)務(wù)量增長帶來的邊際成本下降趨勢已經(jīng)較小，而人力、車輛的成本上升壓力明顯，在雙11、雙12快遞需求旺的情況下，有限的人力、車輛供給，導致短期成本上升壓力更大。這次上調(diào)從全國各地到上海的派送費后，全國終端價格是否上調(diào)的主導權(quán)掌握在網(wǎng)點手里，他們視具體情況而定；本次上調(diào)派送費對快遞上市公司的業(yè)績沒有直接影響，但是利好公司整體配送網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性，因為目前來看，業(yè)務(wù)量大的發(fā)達區(qū)域成本壓力比中西部區(qū)域大，因此上市公司上調(diào)派送費其實是在履行自己作為整個快遞網(wǎng)絡(luò)中利益分配者的角色。投資建議上，我們認為短期關(guān)注快遞旺季行情帶來的交易性機會；中長期來看，快遞行業(yè)未來3年年復合增速20%+，相較大部分行業(yè)，快遞仍然是少數(shù)的高景氣成長板塊，推薦競爭格局好、競爭壁壘高、成長空間大的順豐控股，具備長期投資價值；建議關(guān)注經(jīng)營、管理邊際改善明顯以及估值便宜的申通快遞。ar8大陸橋物流聯(lián)盟

航運ar8大陸橋物流聯(lián)盟

集運迎來從18H2至2020年的供需改善，油輪運價反彈迎旺季，19年備受矚目。歐線大船交付壓制運價彈性、美線需求端擾動因素較去年增加、南北線及新興市場表現(xiàn)良好。集運旺季運價有望好于去年，但是貿(mào)易戰(zhàn)因素發(fā)酵壓制航運股估值。油運市場則在國慶期間迎來四季度第一波旺季上行，看好19年的反彈高點，推薦在集運改善周期左側(cè)布局中遠海控。1）集運方面，美東線、美西線運價同比上漲，沿海集運指數(shù)TDI同比上漲。10月12日，CCFI指數(shù)為833.6，環(huán)比下跌2.3%，同比上漲7.9%；SCFI指數(shù)為904.5，環(huán)比下跌2.2%，同比下跌7.1%；美東線運價3304美元，環(huán)比上漲7.3%，同比上漲3.1%；美西線2503美元，環(huán)比下跌2.1%，同比上漲41.2%；歐線731美元，環(huán)比上漲3.9%，同比上漲8.3%；地線751美元，環(huán)比下跌0.5%，同比上漲3.4%。2）干散貨方面，BDI同比上漲。BDI指數(shù)為1579，環(huán)比上漲2.8%，同比上漲8.3%；其中BCI指數(shù)2169，環(huán)比上漲4.2%，同比下跌24.13%；BPI指數(shù)1775，環(huán)比上漲2.8%，同比上漲14.07%；BSI指數(shù)1204，環(huán)比上漲0.6%，同比上漲14.67%。CCBFI指數(shù)報收1262.08，其中煤炭、糧食、金屬礦石運價指數(shù)各下跌3.9%，12.3%，3%。3）油運方面，國慶期間油輪運價反彈，迎來四季度油運旺季第一波上行，舊船拆解新船交付來到高位，供需關(guān)系開始修復，原油、燃料油價格下跌，成品油運運價上漲。布倫特原油收盤價82.43美元，環(huán)比下跌5.6%。BDTI指數(shù)913，環(huán)比上漲9.1%，同比上漲4.9%；BCTI指數(shù)594，環(huán)比上漲1.2%，同比上漲3.7%；中國進口原油綜合指數(shù)（CTFI）為1096.21，環(huán)比上漲34.7%，同比上漲68.8%。ar8大陸橋物流聯(lián)盟

跨境電商ar8大陸橋物流聯(lián)盟

國家大力支持出口外貿(mào)，國務(wù)院提高出口退稅率；在跨境出口電商市場合規(guī)化以及中美貿(mào)易戰(zhàn)大背景下，企業(yè)發(fā)展分化明顯，持續(xù)跟蹤中美貿(mào)易戰(zhàn)進展，現(xiàn)階段影響有限；跨境進口電商稅收合規(guī)化進程加速，行業(yè)開始洗牌。1）本周，國務(wù)院確定完善出口退稅政策加快退稅進度的措施，國務(wù)院會議決定自2018年11月1日起，按照結(jié)構(gòu)調(diào)整原則，參照國際通行做法，將現(xiàn)行貨物出口退稅率為15%的和部分13%的提至16%；9%的提至10%，其中部分提至13%；5%的提至6%，部分提至10%，以期為企業(yè)減負、保持外貿(mào)穩(wěn)定增長，我們認為跨境出口電商順應(yīng)國家穩(wěn)出口增長的大戰(zhàn)略，長期健康發(fā)展可期。2）9月下旬，美方對2000億美元中國商品征收10%關(guān)稅落地，自2018年9月24日起加征關(guān)稅稅率為10%，2019年1月1日起加征關(guān)稅稅率提高到25%。該部分商品清單已公布，商品覆蓋范圍從機械和化學品等工業(yè)產(chǎn)品擴大至家居、皮革等日用品，但仍然較大程度避開了服裝鞋帽、玩具等大眾消費品。前期，美國針對500億美元中國商品征稅的商品清單主要覆蓋航空、通信、塑料、機械、鋼鐵等中高端制造業(yè)商品。中期來看，中美貿(mào)易戰(zhàn)會維持“邊打邊談”的態(tài)勢，第一輪500億美元的清單主要側(cè)重于中高端制造業(yè)；第二輪2000億美元的計劃清單主要涉及中低端制造和雜項制造業(yè)，此外也波及少量服裝等日用消費品，因此，不排除貿(mào)易戰(zhàn)繼續(xù)升級波及服裝、玩具等大眾消費品的可能。但就已經(jīng)公布的500億美元和2000億美元商品清單來看，我們認為美國加征關(guān)稅對我國主營中低端消費品的跨境出口電商影響甚微。未來，即使中美貿(mào)易戰(zhàn)覆蓋商品范圍擴大至消費品，我們認為對我國跨境出口電商的影響也有限，其一，跨境出口電商銷售的涉及民生的消費品是美國政府最后才會加征關(guān)稅的品類，而且預計加征關(guān)稅稅率較低；其二，我國跨境出口電商業(yè)務(wù)覆蓋全球，美國市場占比大約30%~40%，且歐美成熟市場以外的新興市場增長快速；其三，美國800美元以下的進口快件可享受免稅，因此銷售中低端商品的跨境出口電商大部分商品可以進行合理避稅；其四，我國跨境出口電商銷售的消費品價格優(yōu)勢明顯且在部分垂直品類中已經(jīng)形成壟斷，因此不少商品還可以進行稅收轉(zhuǎn)嫁。中美貿(mào)易戰(zhàn)導致的市場政策不確定性影響跨境電商板塊投資情緒，但是從公司業(yè)績層面來看，美國對中國商品加征關(guān)稅對跨境電商實質(zhì)影響有限且可控。3）總體來說，我國跨境出口電商長期發(fā)展向好趨勢不變，且行業(yè)變革將加速集中度提升，繼續(xù)重點推薦具有平臺品牌力以及上半年剛收購了進口電商代運營企業(yè)優(yōu)壹電商的跨境出口電商龍頭跨境通。ar8大陸橋物流聯(lián)盟

風險提示：貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級，原油價格大幅上漲，匯率波動加劇。ar8大陸橋物流聯(lián)盟

交運行業(yè)Q4基本以防守反擊為主要策略。重點推介稅改預期下的航空和鐵路運輸各行業(yè)，關(guān)注電商新經(jīng)濟發(fā)展。長期推介組合：順豐控股（002352）、大秦鐵路（601006）、鐵龍物流（600125）、廣深鐵路（601333）、申通快遞（002468）、南方航空（600029）、東方航空（600115）、中國國航（601111）、上海機場（600009）、傳化智聯(lián)（002010）、怡亞通（002183）、跨境通（002640）。ar8大陸橋物流聯(lián)盟

（來源： 老瞿交運研究）ar8大陸橋物流聯(lián)盟

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