上港集團集裝箱吞吐量增速 盈利有超預期可能

上港集團第三季度營業收入84.97 億元人民幣，同比增長15%；成本僅增長7%，毛利率同比提高5 個百分點；歸屬母公司凈利潤13.9億元，同比增長34%，對應每股盈利人民幣0.06 元。符合預期，增速高主要由于去年三季度散雜貨拖累業績導致低基數。wL6大陸橋物流聯盟

發展趨勢wL6大陸橋物流聯盟

集裝箱樞紐港受益于貿易復蘇。公司前三季度集裝箱吞吐量達到29.88 百萬標準箱，累計增長8.2%，較上半年的9.6%略有下降，主要是因為去年三季度吞吐量增速回升，基數較高。根據中金宏觀組，2017~2019 年中國出口金額有望增長 7.7%、6.3%、6.5%，繼續利好集裝箱運輸需求，上港作為樞紐級大港受益更多。wL6大陸橋物流聯盟

地產項目高價值：公司尚有軍工路、上港十四區、星港國際中心三個地產項目，我們保守估算其總價值可達134 億元，相當于公司目前市值的7%。三季度公司負責房地產開發的全資子公司瑞泰發展三季度收到房產銷售預售款約40 億元，記為預收賬款。我們目前的假設包含了來自房地產業務的收益約11 億元。wL6大陸橋物流聯盟

郵儲銀行收益貢獻可能帶動盈利超預期：公司2016 年認購郵儲銀行IPO 股份，目前持股4.13%，采用成本法確認投資收益（2016年未確認投資收益，今年上半年按照郵儲銀行2016 年的分紅確認投資收益2.4 億元）。上港集團副總裁兼董事會秘書已經獲得銀監會批準擔任郵儲銀行非執行董事（郵儲銀行已公告），有可能因公司對其具有重大影響而轉為權益法計量，如果更改，有望增加投資收益約19 億元（基于彭博對郵儲銀行2017 年盈利的一致預測），相當于增厚今年盈利約20%。wL6大陸橋物流聯盟

盈利預測wL6大陸橋物流聯盟

郵儲銀行是否轉為權益法計量以及確認時點對今年的盈利貢獻尚存在不確定性，我們暫時維持2017/2018 年全年盈利預測不變。wL6大陸橋物流聯盟

估值與建議wL6大陸橋物流聯盟

目前，公司股價對應2018 年23.2 倍市盈率，如果郵儲銀行按權益法確認收益則市盈率降低至約19 倍。我們維持推薦的評級，但將目標價上調18.16%至人民幣8.33 元，對應于24 倍2018 年市凈率，以反映估值切換和市場對郵儲銀行投資收益潛在利好的預期。wL6大陸橋物流聯盟

風險wL6大陸橋物流聯盟

吞吐量增速低于預期，房地產收入確認不及預期。wL6大陸橋物流聯盟

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