高盛：國際貿(mào)易推動中國港口吞吐量回升

高盛亞洲分析師Simon Cheung、Janet Lu和Alex Ye近日發(fā)布研究報告，對6月份中國港口的集裝箱吞吐量增長表現(xiàn)進(jìn)行了解讀和分析。報告指出，6月份中國八大港口集裝箱吞吐量的增長速度回升至同比增長8%，其主要推動力來自于國際貿(mào)易同比增長8%；揚子江流域的港口吞吐量強勁回彈；深圳西部港區(qū)所占市場份額則繼續(xù)下降；維持招商局國際有限公司的“確認(rèn)買入”評級不變。eim大陸橋物流聯(lián)盟

以下是報告內(nèi)容摘要：eim大陸橋物流聯(lián)盟

中國港口：6月份吞吐量增長因受海外貿(mào)易推動而回彈至同比增長8%eim大陸橋物流聯(lián)盟

——在海外貿(mào)易的推動下，6月份吞吐量的同比增長速度加快至8%：eim大陸橋物流聯(lián)盟

據(jù)中國港口網(wǎng)(Chineseport.cn)公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份中國八大港口集裝箱吞吐量的增長速度回升至同比增長8%(相比之下5月份為同比增長 3%)，其主要推動力來自于國際貿(mào)易同比增長8%(相比之下5月份為同比增長5%，今年截至目前為止為同比增長6%)。國內(nèi)集裝箱吞吐量的增長速度加快至同比增長7%，相比之下5月份為同比下滑2%。eim大陸橋物流聯(lián)盟

盡管面臨6月份的季節(jié)性下行傾向，但該月吞吐量仍實現(xiàn)了增長，這種增長與6月份中國采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)繼續(xù)上升至51.0點(相比之下5月份為50.8點)相契合。6月份的高盛集團(tuán) “最終全球領(lǐng)先指標(biāo)”(Final Global Leading Indicator)也表明，在經(jīng)歷了去年底和今年初的6個月增長緩慢期以后，全球增長已不再減速。eim大陸橋物流聯(lián)盟

——揚子江流域的港口吞吐量強勁回彈；深圳西部港區(qū)所占市場份額則繼續(xù)下降：eim大陸橋物流聯(lián)盟

按地區(qū)劃分，揚子江三角洲地區(qū)港口的吞吐量強勁回彈至同比增長13%(相比之下今年截至目前為止為同比增長8%)，其次是珠江三角洲的同比增長6%，再次則是環(huán)渤海港口的同比增長3%。eim大陸橋物流聯(lián)盟

在珠江三角洲地區(qū)，盡管外部需求變好，但深圳西部港區(qū)所占據(jù)的市場份額繼續(xù)被鹽田港侵吞——6月份深圳西部港區(qū)的吞吐量同比下降2%(相比之下鹽田港為同比增長8%)，主要由于赤灣港區(qū)的吞吐量同比下降11%以及CMPS港區(qū)的吞吐量同比下降73%，但被蛇口港區(qū)的同比增長23%所部分抵消。eim大陸橋物流聯(lián)盟

我們認(rèn)為，這種情況主要是由于以下原因造成的：(1)CMPS港區(qū)(完全歸屬于招商局國際有限公司所有)兩個碼頭中的一個已經(jīng)停止港口裝卸業(yè)務(wù)，并被出售給了中國招商局集團(tuán)(招商局國際有限公司的母公司)，用于開發(fā)建設(shè)一個郵輪中心。除去這個碼頭，我們估測深圳西部港區(qū)6月份的吞吐量為同比增長5%，今年截至目前為止的吞吐量則同比增長1%；相比之下，我們預(yù)測該港區(qū)全年的吞吐量同比增長速度將為2.5%，即下半年的同比增長速度為4%。eim大陸橋物流聯(lián)盟

(2)深圳西部港區(qū)重度依賴于亞洲地區(qū)內(nèi)部的貿(mào)易，這種貿(mào)易在其總航運路線中所占比重為49%，相比之下美國/歐洲貿(mào)易所占比重為22%；而與此同時，鹽田港則更加傾向于美國/歐洲貿(mào)易(所占比重為68%，相比之下亞洲地區(qū)內(nèi)部貿(mào)易所占比重為13%)。今年截至目前為止，中國與美國/歐洲之間的海外貿(mào)易同比增長了9%，而亞洲地區(qū)內(nèi)部貿(mào)易則同比下滑4%。eim大陸橋物流聯(lián)盟

(3)基于我們與港口運營商之間的溝通，我們估測香港的吞吐量同比增長速度也在1%到9%區(qū)間的中段，從去年罷工活動所帶來的影響中恢復(fù)了過來。我們猜測，某些航運路線已經(jīng)從深圳西部港區(qū)回到香港。eim大陸橋物流聯(lián)盟

——維持招商局國際有限公司的“確認(rèn)買入”評級不變：eim大陸橋物流聯(lián)盟

在我們追蹤的港口公司中，我們?nèi)岳^續(xù)看好招商局國際有限公司(香港證券交易所股票代碼：0144；7月8日收盤價為25.55港幣)。我們認(rèn)為，CMPS港區(qū)吞吐量的下降對招商局國際有限公司所造成的影響將是非常小的，原因是該港區(qū)在招商局國際有限公司的總港口吞吐量中所占比例僅為1%，在利潤方面所占比重則甚至還要小，原因是該港區(qū)主要裝卸的是價格較低的國內(nèi)或亞洲內(nèi)部地區(qū)貿(mào)易的集裝箱。eim大陸橋物流聯(lián)盟

基于2014年預(yù)期每股收益計算，招商局國際有限公司的股票市盈率為15.1倍，EV/EBITDA(企業(yè)價值與利息、稅項、折舊及攤銷前盈利的比率)為8.8倍，相比之下這兩項估值指標(biāo)的歷史平均值則分別為16倍和10倍。eim大陸橋物流聯(lián)盟

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